É mais difícil alterar a política de preços do que o fluxo de dividendos, apontam os analistas
Os investidores da Petrobras estão em uma encruzilhada. Qual será a estratégia da maior empresa brasileira após a eleição presidencial no domingo? Na dúvida, talvez seja melhor esperar mais um pouco.
Thank you for reading this post, don't forget to subscribe!Para quem encheu os bolsos com os gordos dividendos pagos nos últimos dois anos, a continuidade da estratégia iniciada no governo Temer — quando Pedro Parente assumiu como CEO — pode significar uma valorização e tanto do papel.
Mas um cenário alternativo, com os dividendos dando lugar à intensificação dos investimentos, está longe de ser descartado — o que derrubar o papel. Num relatório desta semana, os analistas do BTG Pactual calcularam os cenários para os investidores da Petrobras. “Recomendamos cautela para tomar uma direção mais séria”, escreveram Pedro Soares e Thiago Duarte.
No cenário mais otimista para os investidores, preservando a estratégia de Parente, o upside poderia chegar a 100%, fechando o gap de valuation da estatal brasileira para as majors do setor. Se fechar o gap de valuation para a média global (considerando aqui também as petroleiras de mercados emergentes), ainda assim as ações subiriam 40%;
A projeção alternativa, no entanto, também embute um downside relevante. Se a Petrobras quiser ampliar os investimentos (o que até poderia fazer sentido estratégico considerando as necessidades de investir na transição energética), o papel poderia cair mais de 50%.
Qual será o fluxo de dividendos da Petrobras após as eleições? — Foto: Petrobras
A grande dúvida está no ritmo de dividendos. O BTG avalia que, em empresas de commodities como Petrobras — que crescem pouco —, os analistas preferem olhar para o fluxo de dividendos de curto prazo do que para os múltiplos (EV/Ebitda).
Para o BTG, a política de preços da Petrobras é muito mais difícil de mudar do que o fluxo de dividendos. Uma mudança no business plan da estatal, programando mais investimentos, não precisa do Congresso para ser aprovado, lembram os analistas.
Se o fluxo de dividendos for reduzido, vemos poucos motivos para convencer os investidores a pagar pelos planos de crescimento da Petrobras”, escrevem os analistas. Para ele, o mercado só pagaria pelo crescimento da estatal se acreditasse que a taxa de retorno marginal do capex fosse maior que o retorno com dividendos, o que não parece ser a premissa básica.
Além disso, o histórico da Petrobras com o retorno de investimentos no downstream também não parece conspirar a favor dessa tese. “No início da década passada, os investimentos no downstream representam 40% do total (contra 11% atualmente). Naquela época, os retornos da Petrobras foram bastante baixos, arrastando o retorno consolidado da companhia para o terreno negativo”, prosseguem os analistas.
No relatório, os analistas não identificam explicitamente Lula ou Bolsonaro com algum dos dois cenários, até porque o atual presidente já mexeu várias vezes no comando da estatal para tentar mudar a lógica dos preços dos combustível, que lhes custaram bons pontos de popularidade. De qualquer forma, está implícito que a estratégia de mais investimentos, com diversificação no downstream, remete aos governos petistas.
A Petrobras está avaliada em R$ 452 bilhões. No ano, o papel sobe 69%.
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