A aposta financeira da BRF na alta das próprias ações se voltou contra a companhia. No mês passado, a empresa finalizou a liquidação de instrumentos derivativos firmados em 2017 junto ao Bradesco para imitar uma recompra de ações. O saldo foi negativo e consumiu mais de R$ 200 milhões do caixa da BRF em um momento delicado, no qual a companhia trabalhava para vender ativos e assim diminuir as dívidas. A BRF começou a encerrar esses contratos derivativos a partir de junho de 2018.

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Essa é a segunda vez que a companhia teve perda com o investimento em suas próprias ações. Antes dos derivativos, a BRF perdeu dinheiro com um programa de recompra. Somados, esses dois movimentos levaram a companhia a ter prejuízo superior a R$ 340 milhões em menos de dois anos.

O contrato com o Bradesco, assinado durante a gestão do ex-CEO Pedro Faria, foi a alternativa encontrada pela BRF para lidar com os impactos negativos da Operação Carne Fraca. A companhia precisou vender ações em tesouraria, oriundas de um programa de recompra aberto anos antes, para reforçar o caixa. Apesar de ter de se desfazer dos papéis, a empresa queria manter a aposta na valorização do negócio e firmou um instrumento conhecido pelo termo em inglês “total return swap” – bastante usado por empresas abertas.

Pressionado pelo conselho de administração para reduzir a alavancagem, Faria vendeu em 2017 os papéis no mercado com prejuízo. Ações compradas anos antes por um preço médio de R$ 53,60 foram alienadas em bolsa por uma cotação média de R$ 42,02. Na prática, a BRF amargou um prejuízo de R$ 140,5 milhões, mas com isso conseguiu liberar R$ 509,8 milhões para o caixa. Foi esse o valor usado de referência para o derivativo com o Bradesco.

À época, os executivos da BRF julgavam que, em razão de problemas não recorrentes – a Carne Fraca era o principal -, as ações estavam abaixo do valor justo. Imaginava-se que, com a gradual recuperação operacional, os papéis negociados na B3 reagiriam. A operação foi aprovada por unanimidade pelo conselho de administração.

Foi nesse cenário que a BRF contratou o derivativo de ações – um jeito de apostar na alta dos papéis sem usar dinheiro e, com isso, não paralisar parte do caixa. Pelos termos do derivativo, a BRF pagaria 110% do CDI para o Bradesco, calculados a partir do valor do contrato de R$ 510 milhões. Em troca, receberia a diferença positiva da variação do preço de sua ação. Se os papéis tivessem se recuperado e voltado à casa dos R$ 50, a companhia teria alcançado o objetivo.

Mas o inverso ocorreu. As ações da BRF caíram ainda mais, pressionadas por novas etapas da Operação Carne Fraca e embargos comerciais como o europeu. Atualmente, as ações da dona de Sadia e Perdigão são negociadas perto dos R$ 20,00.

Com isso, a BRF teve de pagar ao Bradesco 110% do CDI e também a variação negativa de suas ações. Em 16 de agosto de 2017, quando o instrumento derivativo foi assinado, as ações da BRF valiam R$ 41,49. Em 5 de fevereiro, data da liquidação final dos contratos – não havia possibilidade de renovação -, valiam R$ 25,24. A diferença supera R$ 200 milhões. É o dobro do que a BRF conseguiu com a venda da fábrica de hambúrguer de Várzea Grande (MT) à Marfrig, em janeiro.

Dois terços dos desembolsos referentes ao prejuízo com os derivativos foram feitos no segundo semestre de 2018, quando a BRF começou a desmontar a posição. De 30 de junho a 31 de setembro, a posição foi reduzida de R$ 510 milhões para R$ 170 milhões. Portanto, a maior parte saiu do caixa no segundo semestre. De qualquer forma, ainda haverá algum efeito no caixa neste trimestre.

Recompras de ações e derivativos são comumente usados por companhias quando enfrentam alguma crise de imagem e querem transmitir aos investidores ideia de que estão exagerando, na reação negativa – ou seja, que as ações deveriam valer mais.

Entretanto, executivos que perdem recursos em excesso com essas estratégias começam a sofrer mais críticas e questionamento a respeito de seu dever de lealdade perante à companhia. O debate envolve a análise se os administradores – executivos e conselheiros – são acionistas diretamente e podem se beneficiar ou não com a recompra e se possuem remuneração com opções. O debate é novo e a atenção dos investidores com o tema está apenas começando.

Procurados pelo Valor, BRF e Pedro Faria não quiseram comentar.

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